钟睒睒又有新动作了！近日，北交所第一高价股锦波生物发布了2025年度向特定对象发行股票募集说明书（草案）。该公告显示，本次发行对象为养生堂有限公司（以下简称养生堂），而钟睒睒持有养生堂98.38%股权，为养生堂的控股股东及实际控制人。钟睒睒曾连续三年（2020~2022年）成为中国首富，但后来被张一鸣超越。
锦波生物控股股东及实际控制人为杨霞。截至目前，杨霞直接持有公司6776.6972万股股份，占公司股份总额的58.89%。锦波生物本次向特定对象发行股票数量不超过717.566万股（含本数），相当于本次发行前锦波生物已发行的股份总数6.24%的人民币普通股股份，募集资金总额不超过20亿元（含本数）。
（图片来源：截图自锦波生物公告）
此外，杨霞与杭州久视签署了《股份转让协议》。杨霞将其持有的上市公司575.33万股无限售条件流通股（占签署日上市公司股本总额的5%），连同与之相关的全部权利义务协议转让给杭州久视，转让价格为243.84元/股（含税），共计14.03亿元。目前，养生堂持有杭州久视99.75%股份。也就是说，如果定增方案获得监管部门批准，通过此次权益变动，钟睒睒将通过旗下两家公司持有锦波生物10.58%股份。
（图片来源：截图自锦波生物公告）
由于业绩持续高增长等原因，锦波生物自2023年上市以来，股价也持续走牛，相较于发行价，最高涨幅超过8倍，今年股价最高达到452.29元！在发布定增公告的次个交易日，锦波生物最高涨幅超过18%！截至2025年6月27日，锦波生物收盘价为348.80元，动态市盈率超过50倍。
从估值角度来看，锦波生物显然并不算便宜。养生堂为何此时选择入股锦波生物？接下来每经资本眼记者就来详细探究一番。
钟睒睒急需找到新的业务增长路径
公开资料显示，养生堂是一家专业生产经营健康产品为主的现代高科技企业，公司产业横跨软饮料、食品、生物制药、化妆品、药品保健品及科研等多个领域。旗下两家上市公司农夫山泉（9633.HK）和万泰生物（603392）（603392.SH）分别是中国饮用水及饮料领域的龙头以及中国第一家自主研发出HPV疫苗的公司。
从股价和业绩表现来看，最近几年养生堂旗下两家上市公司的表现一般。
先来看农夫山泉，2024年农夫山泉经历了多番舆论风波，网络上出现大量对公司及创始人钟睒睒的负面舆论。以前复权方式计算，2024年农夫山泉股价最低跌至22.73港元，而2021年公司股价最高超过65港元。2024年农夫山泉的业绩表现也很一般，实现营业收入428.96亿元，同比增幅仅为0.5%；实现净利润121.23亿元，同比增幅仅0.40%。
在舆论风波发生后，农夫山泉通过发律师函等方式积极应对，公司创始人钟睒睒也出面回应，随后农夫山泉股价持续回暖。截至2025年6月27日，农夫山泉股价为40.55港元，动态市盈率高达35.44倍。
再来看万泰生物。今年6月5日万泰生物发布了关于公司九价HPV疫苗上市许可申请获得批准的公告。这是国内首款打破默沙东垄断的国产九价HPV疫苗，宣告着我国正式成为继美国后第二个具有独立自主供应高价次HPV疫苗能力的国家。在公告发布之后的第二个交易日，万泰生物的股价强势涨停，第三个交易日最高冲到80元，但随后持续走低，截至6月27日，公司收盘价为61.40元，市值为776.8亿元。
为什么股价会持续走低呢？或许投资者担心万泰生物九价疫苗会步其二价疫苗的后尘。2022年是万泰生物的高光时刻，由于二价疫苗的成功，公司的业绩持续暴增，2022年公司营业收入达到111.85亿元，净利润达到47.36亿元。在强劲业绩的支撑下，万泰生物股价在100元至140元这个区间震荡。但好景不长，由于二价疫苗陷入价格战，万泰生物业绩持续走低。2024年万泰生物营业收入降至22.45亿元，归母净利润仅有1.06亿元。
尽管万泰生物的国产九价HPV打破默沙东的垄断意义重大，但其市场销售环境依旧相当严峻。沃森生物（300142）、上海博唯、江苏瑞科、康乐卫士等企业的九价HPV疫苗均已进入III期临床阶段，同时，神州细胞的14价HPV疫苗已完成III期临床研究的第三针接种，成大生物与康乐卫士合作研发的十五价HPV疫苗已开始II期临床试验。
从上述分析来看，养生堂或者说钟睒睒确实需要找到新的业务增长路径。而从业务协同的角度来看，入股锦波生物也有望产生业务协同效应。锦波生物微信公众号显示，本次合作有利于加快公司“科技产品生活化、医疗产品消费化”战略的实施，并从市场与渠道赋能、产业化加速、技术研发融合和商业化能力提升这四个方面进行了分析。
（图片来源：截图自锦波生物公众号）
在技术研发融合方面，锦波生物认为，万泰生物在疫苗、诊断试剂及生物医药领域构建了强大的研发体系，本次合作有利于促进公司重组人源化胶原蛋白在严肃医学领域的研究应用。万泰生物和锦波生物之间未来可能会有哪些合作呢？对此，每经资本眼记者致电万泰生物证券部，相关人士表示：“本人不能代表养生堂，因此不便做出回应。”
巩固自身竞争优势，锦波生物需要引入战略投资者
锦波生物是医美行业的新秀。公司的主营业务是A型重组人源化胶原蛋白为核心原材料制备的高端植入级医疗器械的研发、生产及销售。2025年4月9日，由锦波生物自主研发生产的全球首个“注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白凝胶”正式获得国家药品监督管理局批准上市。这是继“重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维”、“注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白溶液”后，锦波生物自主研发生产的第三个采用生物新型材料——重组人源化胶原蛋白制备的III类植入医疗器械，标志着生物材料领域的又一次重大技术突破。
由于下游需求旺盛，最近几年锦波生物业绩表现十分优秀，盈利能力更是堪比高端白酒贵州茅台（600519）。2021年至2024年，公司营业收入从2.33亿元增长至14.43亿元，净利润从5738.73万元增长至7.32亿元；毛利率从82.29%提升至92.02%；净利率从24.38%提升至50.68%。2025年一季度，锦波生物的业绩继续高增长，实现营业收入3.66亿元，同比增长62.51%；实现净利润1.69亿元，同比增长66.25%。
西南证券研报显示，中国胶原蛋白市场高景气，保持快速增长状态。根据弗若斯特沙利文，2021年中国胶原蛋白市场达287亿元，同比增长40.7%。其中重组胶原蛋白渗透率从2017年的15.9%上升至2021年的37.7%。重组胶原蛋白由于相较动物胶原蛋白拥有低细菌毒素、不易变性等优势，西南证券预计渗透率进一步上升。
尽管行业前景不错，但锦波生物仍然需要不断巩固自身的竞争优势。
截至目前，锦波生物自身体量尚小。相较于同行，锦波生物商业化的时间相对较晚，资金实力也相对较弱。以爱美客（300896）为例，截至2025年一季度，公司账上货币资金和交易性金融资产合计高达46.57亿元，而同期锦波生物账上货币资金仅有9.59亿元。锦波生物想要继续扩大产能和销量，并继续做好研发工作，确实需要引入战略投资者。
另一方面，医美行业的竞争态势在加剧。2024年传统医美龙头公司的业绩纷纷降速，仍然以爱美客为例，2024年营业收入和净利润仅有个位数增长，到了2025年一季度，爱美客营业收入和净利润双双出现下降，同比降幅都超过15%。由于锦波生物所在重组胶原蛋白赛道竞争格局相对较好，因此业绩并未受到影响，但随着行业巨头的杀入，重组胶原蛋白赛道的竞争也将出现加剧。
（截图自西部证券（002673）研报）
2025年5月以来，医美两大巨头巨子生物和华熙生物陷入“成分之争”，这也反映了行业竞争在加剧。受此影响，巨子生物市值较高点减少超过300亿港元。目前锦波生物市值超过400亿元，动态市盈率超过50倍。如果维持住较高的估值，锦波生物就必要维持业绩的高增长，给投资者以信心。不难看出，养生堂和锦波生物之间的合作属于“强强联合”，未来值得期待！不过，目前定增方案还有待监管部门的批准。
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